东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对百润股份(002568)进行研究并发布了研究报告《强爽势头强劲，疫后业绩快速恢复》，本报告对百润股份给出增持评级，认为其目标价位为39.30元，当前股价为37.79元，预期上涨幅度为4.0%。
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百润股份(002568)
公司近期发布2022年年报、2023年一季报。22年实现营业收入25.9亿元（yoy-0.0%）；实现归母净利润5.2亿元（yoy-21.7%）。23Q1，公司实现营业收入7.6亿元（yoy+41.1%）、归母净利润1.9亿元（yoy+104.7%），疫后业绩快速恢复。
22年华北展现高增速，23Q1预调酒业绩快速回升。22年公司预调酒实现收入22.57亿元（yoy-1.2%）、净利润3.39亿元（yoy-27.9%），22Q3以来业绩呈逐月恢复态势。量价拆分，22年预调酒销量、单价分别同比增长11.2%、下滑11.2%。23Q1，预调酒实现收入6.74亿元（yoy+46.7%）、净利润1.40亿元（yoy+128.8%），受益于疫后消费场景恢复、强爽销售增速较高。分地区，22年华北、华东、华南、华西地区收入为4.07亿元（yoy+26.6%）、11.08亿元（yoy-10.3%）、6.51亿元（yoy+9.6%）、3.70亿元（yoy-9.2%），华北、华南增速较高。22年末，华北、华东、华南、华西经销商数量为472、548、664、509家，环比22年末增加68、7、106、49家，招商稳步推进。
23Q1毛利率提升、费用率收缩，盈利水平大幅提升。22年，公司毛利率为63.8%（yoy-1.7pct）；销售费用率为24.1%（yoy+2.3pct），主要因广告投入增加；管理费用率为6.7%（yoy+1.4pct）；净利率为20.1%（yoy-5.5pct）。23Q1，公司毛利率为65.5%（yoy+2.9pct），预计受益于原材料成本下降等；销售费用率为20.6%（yoy-4.9pct），管理费用率为4.5%（yoy-2.2pct），收入增长摊薄费用率。23Q1公司净利率为24.6%（yoy+7.7pct），盈利水平大幅提升。
强化营销推广，提升消费粘性。公司加强营销推广，包括Rio签约新品牌代言人组合，Rio全品牌年社交声量增长显著；强爽系列进行话题营销、联名营销等，提升品牌认知度，推动强爽销量强劲增长，产品呈现较高复购率。公司将持续扩大“358”品类矩阵品项组合，通过口味出新、包装升级等强化消费粘性，稳固品类成长。
盈利预测与投资建议
根据22年基数，对23、24年下调收入、上调毛利率，上调费用率。预测公司23-25年每股收益分别为0.77、1.11、1.41元（原预测23-24年为0.80、0.98元）。公司现金流充沛，我们改用FCFF估值方法，计算公司权益价值为413亿元，对应目标价39.30元，维持增持评级。
风险提示：营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨、估值下滑。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司宗旭豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.24亿，根据现价换算的预测PE为43.48。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为47.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，百润股份（002568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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