信达证券股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对三花智控(002050)进行研究并发布了研究报告《Q1业绩高增，高分红彰显公司价值》，本报告对三花智控给出评级，当前股价为23.34元。
三花智控(002050)
事件：公司发布2022 年年报和 23 年一季报， 2022 年公司实现营业收入 213.48 亿元，同比+33.25%，实现归母净利润 25.73 亿元，同比+52.81%。 22Q4 公司实现营业收入 57.49 亿元，同比+33.66%，实现归母净利润 9.46 亿元，同比+141.95%。
(相关资料图)
23Q1 公司实现营业收入 56.79 亿元，同比+18.22%，实现归母净利润6.01 亿元，同比+32.73%。若撇除汇率波动带来的影响（外汇收益+期货收益+汇兑损失）， 23Q1 扣非后归母净利润同比增长约 45.97%。
H2 公司汽零增长提速， 22 年国内收入占比略有提升。
空调冰箱零部件： 22 年公司空调冰箱零部件收入为 138.34 亿元，占公司总收入比例为 64.80%，较 21 年同比-5.22pct。 22H2 公司空调冰箱零部件收入同比+21.53%，环比 22H1 增速（ +25.13%）略有放缓。 22H2公司空调冰箱零部件业务收入毛利率为 3.59%，同比+3.59pct。
汽零业务单元： 22 年公司汽零业务收入合计 75.14 亿元， 22 年下半年公司汽车零部件收入同比增长 60.32%，增速环比 22H1（ +51.53%）进一步提升。从毛利率水平来看， 22H2 公司汽车零部件毛利率同比+3.26pct 至 26.33%。
分地区来看， 22 年国内外收入分别占公司营业收入的 53.48/46.52%，海 外 收 入 占 比 同 比 -2.84pct ， 22H2 国 内 外 收 入 分 别 同 比+40.13%/+27.21%。从毛利率水平来看， 22H2 国内外业务毛利率分别同比+3.54/+3.51pct。
23Q1 盈利能力大幅改善。 22 年公司实现综合毛利率 26.08%， 同比+0.40pct， 23Q1 受益原材料成本下降等因素，毛利率改善显著，同比+2.27pct 至 25.57%。从费用率来看， 2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.40/+0.47/-0.06/-1.36pct，财务费用率的明显下降主要受汇兑收益增加所影响，毛利率提升叠加费用率下降， 22 年公司实现归母净利润率 12.05%，同比+1.54pct。 23Q1 销售/管理/研发/财富费用率分别同比+0.03/+0.82/+0.34/+0.36pct，尽管各项费用率均小幅提升，但受益于毛利率的大幅改善， 23Q1 公司归母净利润率同比+1.16pct 至10.59%。
23Q1 经营性现金流净额大幅增加，经营效率略有下滑。
1） 2022 年期末货币资金+交易性金融资产合计 59.78 亿元，较期初-12.30%， 23Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计 64.59 亿元，较期初+8.04%； 22 年期末应收票据及应收账款合计 74.32 亿元，较期初+31.30%，我们认为公司应收票据和应收账款增加的原因主要为公司收入的快速增长， 23Q1 合计 73.08 亿元，较期初-1.67%； 22 年期末公司存货合计 43.35 亿元，较期初+19.16%，其中主要为在产品和库存商品的账面价值增加，期末值分别较期初+49.55%/+20.29%。 23Q1 期末存货合计 42.44 亿元，较期初-2.10%。
2） 23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 7.36 亿元，同比+484.35%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
3）周转方面，公司 Q1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较 22 年分别+0.39、 +10.58、 +1.47 天，经营效率有所下降。
高分红彰显价值，积极布局未来成长曲线。 公司计划向全体股东每 10股派发现金红利 2 元（含税），加上 22 年中期派发现金， 22 年报告期内公司合计派发现金股利 10.76 亿元，分红率达到 66%。业务方面，公司持续挖掘制冷空调零部件领域商机，推进数字化工厂建设提升生产效率， 22 年公司汽零新增三个生产基地和三家子公司，进一步完善了全球化布局。除了制冷和汽零主业，公司还积极布局储能热管理和机器人(300024)产业，目前已与多个客户建立起合作。我们认为公司发挥自己在制冷和汽车零部件领域积累的热管理经验，延伸布局储能、机器人领域，有利于公司充分发挥产业优势，推动企业长期可持续发展。
盈利预测： 我们看好公司制冷板块稳健增长，汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增。 我们预计公司 23-25 年营业收入为 263.02/317.93/377.77 亿元，同比+23.2/20.9/18.8%，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 31.07/38.12/45.87 亿元，分别同比变化+20.7/22.7/20.3%，对应 PE26.97/21.99/18.27 倍。
风险因素： 新能源汽车销售不及预期、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期、储能/机器人业务拓展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券李奕臻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.36%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.7亿，根据现价换算的预测PE为25.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三花智控（002050）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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