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华安证券股份有限公司马远方近期对同益中进行研究并发布了研究报告《军用、复材驱动量利抬升，加速迈向全球领军》，本报告对同益中给出买入评级，当前股价为20.5元。
同益中(688722)
事件：同益中发布2022年报。公司2022年实现营收6.16亿元，同比+86.26%，归母净利润1.71亿元，同比+226.25%。22Q4收入1.58亿元，同比+71.60%，环比-9.85%，归母净利润3713.31万元，同比+230.05%，环比-36.99%。
复合材料收入伴随投产大幅增长，内销外销两旺。公司产能持续释放，2022年6月募投项目投产新增无纬布产能500吨，11月并购盐城优和博新增超高分子量聚乙烯纤维产能1000吨。分产品，2022年纤维和复合材料收入分别为2.57亿和3.43亿元，同比分别+14.54%和+251.09%，其中纤维吨价9.03万元，同比+20.4%。22H1纤维和复材收入分别为1.18和1.58亿元，同比分别+23.35%和+181.54%，22H2纤维和复合材料收入分别为1.39和1.86亿元，同比分别+8.02%和+344.15%；分地区，2022年国内和海外收入分别为2.65亿和3.35亿元，同比分别+88.71%和+84.95%。2022年全年，军用订单加速放量，在保证民用大客户订单同时，加大复合材料市场开拓，复合材料收入首次超过纤维，大客户、大市场、新客户开拓，公司市占率持续提升。
22Q4业绩疫情反复环比有短期影响，合同负债大幅提升。2022年公司毛利率和净利率分别为39.87%和27.82%，同比分别+8.25pcts和+11.95pcts。纤维和复材的毛利率分别为36.58%和43.10%，同比分别+7.11pcts和+4.43pcts。22Q4毛利率和净利率分别为39.08%和23.52%，同比分别+11.24pcts和+11.33pcts，环比分别-0.86pct和-10.03pcts，环比下滑主因Q4疫情影响生产及物流，看好年后复工复产释放弹性。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3pct/-2.4pcts/-1.8pcts/-0.04pcts，主要是收入增长提升规模效应。现金流和周转方面，2022年公司经营现金流净额2.34亿元，同比+257.42%；应收账款周转天数6.1天，同比-5.1天；应付账款周转天数30.0天，同比-12.4天；存货周转天数120.6天，同比-49.5天。22Q4存货周转率1.23，环比22Q3的1.05有所提升；22Q4期末合同负债1.05亿元，较22Q3期末增加6558万元，公司产品供不应求态势延续。
军用高景气、民用边界持续扩张，公司加速迈向国际领军。根据年报引用数据，全球UHMWPE纤维处于供不应求状态，未来5年需求有望保持15%增速，结构角度：全球局部冲突进一步加剧，北约各国军费开支大幅提升，国内军队装备工作启动，带动量利齐升；民用方面，新应用领域例如深海养殖、混凝土增强等新应用持续拓展。公司是国内首批掌握全套生产技术的龙头企业，拥有稀缺的全产业链布局，性能及产量、出口量位于国内前列，具备稀缺海外军用认证，获得国内装备承制单位资格，拓展军工赛道拥有显著优势。2023年公司迎接产能大年，募投项目2240吨纤维、2000吨无纬布以及子公司优和博2000吨纤维陆续投产，紧抓市场机遇持续提高市占率。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.5/4.0亿元，对应PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为29.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，同益中（688722）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
